阿爾山老伊爾施的樓價

　威脅

　盡管面臨宏觀經濟和房地產行業雙重調控*策的威脅，但是，對于房地產業的未來，對于房地產行業的投資價值，我們的看法不會因調控而產生動搖，相反，行業發展趨勢以及宏觀調控*策使我們有理由超配地產股，并將投資的重點集中于行業龍頭和區域龍頭。萬科A、保利地產、招商地產、金地集團、華僑城A、中糧地產等已經奠定了全國行業龍頭地位的企業無疑是我們最好的選擇，而區域龍頭如北京城建、中華企業、上實發展、棲霞建設、華發股份等也是我們可以放心選擇的優良品種。那些通過資產注入、整體上市在全國快速擴張從而躋身行業或區域龍頭圈子的企業也將成為給投資者帶來超常收益率的黑馬。

機會

隨著外圍經濟繼續動蕩，國內經濟景氣度也不可避免的受到了一些影響，幾個月前，央行的重點還放在“控通脹”上，而近期連續兩次降息意味著*府正將重心轉向“保增長”，同時也標志我國已進入降息周期。

　　降息對地產行業確實是實質性的利好，能夠降低地產公司的財務成本，也是放松銀根的表現，使地產公司更易獲得貸款，同時能夠降低購房者的負擔，有助于刺激住房消費等。

　　降息以及地方*府的救市措施對房地產行業確實都是實質性的利好，我們不否認這一點，但我們認為此輪房地產調整的根源是房價過高，在房價剛開始調整，還存在強烈降價預期的階段，目前這些措施尚不能解決這個根本性的問題。

　　從地產股與市場的關系來看，市場基本面不變，地產股的長期趨勢難改。

　　但在目前的淡市中，市場存在“預期帶來的階段性機會”。我們在四季度的策略報告中指出，若房地產市場已發生較大調整，則對基本面已調整到位的預期會帶來一波較大行情。從目前的情況來看，行業還沒到這個階段。但在市場低迷以及宏觀經濟減速的背景下，對*府調控*策或者相關宏觀*策變動的預期也會帶來階段性的行情。

　　香港的情況表明：在*策預期的帶動下，地產股在短期內存在跑贏大盤的機會，但需大盤配合，逆勢而上的機會較少，而且一旦*策效應消失，預期發生反轉，其下跌的幅度相對大盤也將更大。因此，要把握波段行情，及時獲利了結是一個前提。

　　從日本的情況來看，由于缺乏具體的數據，無法考察短期內*策對股市的影響，但從長期來看，持續的降息并未阻止地價的繼續下降，降息初期地產股跑贏大盤也比較少。另外，考察其1975-1976和1990年的情況，無論行業處于調整還是崩盤時期，降息初期，行業最糟糕的時候都還沒有來，地產股也不具備跑贏大盤的基礎。

　　行業還將繼續調整，經濟下行風險初露，無論是對行業調控*策放松的預期還是對諸如降息的宏觀*策預期還將存在，因此，階段性的機會依然會出現，淡市沒有盛宴，但不是沒有任何機會。

　　二、“*策放松預期”會帶來階段性的機會

　　1998年初，軟化8.5萬個建屋計劃，2-3月，地產市場出現一個小陽春。

　　3月份，一年期最優貸款利率從10.25%下調至10.23%，4月再下調至10%。

　　從股市的情況來看，也確實存在階段性的機會。

　　1998年5月，*府采取系列救市措施。其中包括：將樓花預售期由完成前的15個月延長到20個月，超過1200萬元的豪宅可豁免需抽簽的規定，暫時取消四項針對樓花轉售及公司買家的限制炒賣樓花措施，簡化購買住宅樓宇按揭計劃以使銀行確切知道可以得到多少流動資金去擬定貸款計劃。

　　1998年6月23日，*府宣布推出9項紓解民困的措施，包括將1998/1999財*年度預留“首次置業貸款”的36億元增加到72億元，希望藉此將合資格家庭從6000戶增加到12000戶；提供“置業貸款”的名額從4500增加到10000；免繳當年第四季度差餉等等。其中最矚目的，就是即時停止賣地9個月。